| MH/AS | Ara la crisi del deute sobirà està tenallant el finançament dels bancs. Des de juliol, només uns quants bancs han estat capaços de finançar les seves operacions, i a preus molt elevats. Si els bancs no tenen finançament, no presten diners, i això afecta l'economia real. Estem atrapats en un cercle viciós i hem de tractar de trencar-lo. Cada vegada que iniciem una intervenció, ens adonem del diferents que són els entorns regulatoris. Per això hem d'adaptar a mesura que avancem i donar instruccions que siguin les mateixes per a cada banc de la Unió Europea. P. Però podrien estar obligant a molts bancs a demanar diners públics. R. Hi ha altres formes d'elevar la proporció de capital: els bancs poden emetre noves accions ... I poden retenir els guanys ... La primera meitat de l'any no va ser dolenta. Però tot i així hi ha altres formes, com emetre capital de contingència o vendre línies de negoci. El dèficit és una xifra fixa i es pot cobrir venent una línia de negoci o una sucursal, però si un banc redueix els préstecs a les petites i mitjanes empreses, per exemple, això no contribuiria a aconseguir el nostre objectiu. Els bancs estan canviant el seu comportament i els seus models empresarials molt més del que es reconeix públicament. En aquests moments, el que em preocupa és el contrari: potser el problema que tinguem ara és que els bancs estiguin desenvolupant massa aversió al risc. Això pot acabar desembocant en una greu contracció del crèdit. |
| AB | Fa tres anys, la zona euro semblava encara un bon lloc per protegir-se. "La unió monetària protegeix les economies més vulnerables, que haurien patit els atacs especulatius dels mercats", deia el comissari europeu Joaquín Almunia a principis de 2009. Les rèpliques d'aquell terratrèmol han acabat per descobrir un rei nu. "El pot salvavides s'enfonsa", va alertar fa uns dies l'exdirector gerent de l'FMI, Dominique Strauss-Kahn. Les primes de risc evidencien que la crisi parla ja, des de fa any i mig, amb un marcat accent europeu . Però van ser també, durant la dècada anterior, l'indicador de la complaença dels mercats amb la unió monetària. Fins al 1998, els inversors discriminaven segons el risc d'inflació i del tipus de canvi de cada país, però la unió monetària va enterrar el risc del tipus de canvi i es van moderar les variacions d'inflació. En resum, durant 10 anys, per als inversors gairebé va ser el mateix un bo alemany que un bo espanyol o grec, el que va igualar (a la baixa) els costos de finançament. Ara, per col·locar un bo espanyol cal pagar el triple en interessos que en un títol alemany, deu vegades més en el cas de Grècia. I això després de la posada en marxa de plans de rescat de la UE i que el BCE s'hagi vist forçat a comprar deute públic. Amb el que s'especula ara és amb la probabilitat que alguns Estats -ofegats per la recessió i el dèficit- no puguin tornar el deute, un risc que, abans de l'euro, es minimitzava amb devaluacions i la intervenció del banc central nacional. El nou front especulatiu és la possibilitat que un país abandoni l'euro. Com és possible que els inversors tractaran de la mateixa manera bons alemanys i grecs durant anys? "La resposta seria semblant a la contestació de per què ningú va veure la crisi de les hipoteques subprime als Estats Units. En el remolí de moviments de capital desregulats, els mercats van interpretar que l'euro eliminava el risc de suspensió de pagaments, que la unió monetària mai permetria que un país no pagués. Ningú va voler aigualir la festa". En aquests anys, els avenços en la integració pressupostària, l'emissió de deute conjunta, l'harmonització laboral o la sincronització de polítiques econòmiques han estat mínims. Fins i tot el control del dèficit i el deute públic ha resultat controvertit. El so d'alarmes que havien d'haver estat ensordidores -l'enorme desequilibri en el finançament exterior, el sobtat endeutament de famílies, empreses i bancs- arribava molt esmorteït. "Pensàvem, erròniament, que els enormes dèficits exteriors acumulats s'explicaven per un procés de convergència amb l'Europa del nord, que en un mercat financer integrat eren poc més rellevants que els dèficits comercials d'una comunitat autònoma o una província dins d'un país. De cop ens vam adonar que no hi havia tal convergència, que la productivitat dels països del Sud s'allunyava cada vegada més de la dels del Nord i que el creixement estava alimentat per un endeutament exterior insostenible". "L'augment del PIB per habitant a Espanya es va basar no en increments d'eficiència, sinó en més capital, resultat de la reducció dels tipus d'interès". Abans de tornar els ulls a les fallades de disseny de la zona euro, Alemanya insisteix assajar la seva fórmula: consolidació pressupostària -tot i que aquest no fos l'origen de la crisi-i contenció dels costos laborals per guanyar competitivitat- tot i que el seu superàvit exterior es va recolzar en l'endeutament d'altres països europeus, cosa irrepetible ara. |
| JA | Un error majúscul protagonitzat per França i Alemanya va ser l'atac al Pacte d'Estabilitat i Creixement el 2003. Aquesta rebel·lió, tot i que el 2005 es van corregir molts de les destrosses que va originar, ha tingut conseqüències molt serioses per a la credibilitat del compromís dels membres de la zona euro amb l'estabilitat pressupostària. Un segon error, en aquest cas imputable als països de la perifèria-Espanya entre ells-, va ser ignorar que les pèrdues contínues de competitivitat, un cop s'ha renunciat a la possibilitat de devaluar la moneda nacional, condueixen tard o d'hora a situacions insostenibles. La crisi ha deixat al descobert, de manera brutal, els problemes mal resolts i les tasques no abordades. Els mercats, que havien estat ensopits durant els anys anteriors, ara ens ho recorden cada dia a través de les primes de risc del deute sobirà. En aquestes circumstàncies, la disciplina pressupostària és la medicina imprescindible, sota pena de quedar presoners dels que han de finançar l'endeutament públic. La quimera que, pel fet de compartir una moneda, poguéssim quedar exonerats de l'esforç necessari per solucionar els nostres propis problemes s'ha esvaït per sempre. Al costat d'això, també és ara evident que l'excés d'endeutament privat és tan incompatible amb el bon funcionament de la Unió Econòmica i Monetària com l'excés de deute públic, llevat que el seu finançament pugui realitzar-se en funció de l'estalvi intern. Perquè quan els mercats es tanquen, refinançar és tan difícil, o més, per a les empreses que per al Tresor. |
| IB | "La falta de capital va incrementar el risc bancari i la necessitat de rescat per part dels Estats, el que va augmentar el risc sobirà. La situació es retroalimenta i ha acabat per afectar l'euro per la asimetria entre països i per la falta d'un supervisor europeu". "La crisi de l'euro és un cercle viciós entre deute sobirà i sistema financer. A l'agreujar la situació dels Estats, es va posar en dubte la solvència de la banca. La necessitat de recapitalització dels bancs al seu torn agreuja els dubtes sobre la solvència dels Estats". |
| JTQ | Quan es va iniciar el camí de la moneda compartida a Europa sabíem que aquesta naixia amb un pecat original: la història és força clara respecte a com els processos d’integració monetària d’abast requereixen com a pas previ una dosi molt més important d’integració política que la que els europeus estàvem disposats a acceptar. La forma en què vam dissenyar i vam executar la integració monetària va pecar de certa ingenuïtat i no en vam saber o no en vam voler interpretar els senyals cada vegada més nítids. Els diferencials d’inflació que mostraven que sota una política monetària comuna alguns països, com Espanya, podien tenir unes taxes d’inflació sistemàticament més elevades que deterioraven la nostra competitivitat, van ser objecte de reinterpretacions pretesament sofisticades que volien minimitzar aquesta disfunció important. Els excedents del nord finançaven sense gaires preguntes ni supervisions els projectes del sud que avui sabem que no eren ni els més sostenibles econòmicament ni els més desitjables en termes de productivitat. I ara què? Ja sabem que la crisi ha posat en evidència que el prudent sistema d’integració gradual (compartir moneda però no polítiques fiscals, compartir mercat únic però amb el manteniment de les normatives sociolaborals de cada Estat) ha arribat a un límit que ara les opcions són més integració o desintegració. |
| PK | "L'expansió, no la recessió, és el moment idoni per l'austeritat fiscal". Això declarava John Maynard Keynes el 1937. Retallar la despesa pública quan l'economia està deprimida deprimeix l'economia encara més, la austeritat ha d'esperar fins que s'hagi posat en marxa una forta recuperació. La veritable prova per a l'economia keynesiana ha vingut de nacions europees com Grècia i Irlanda que s'han vist obligades a imposar una austeritat fiscal atroç com a condició per rebre préstecs d'emergència, i han patit recessions econòmiques equiparables a la Depressió, amb un descens del PIB real en ambdós països de més del 10%. Etats Units tenia i segueix tenint elecció; potser Washington estigui obsessionat amb el dèficit, però els mercats financers estan, en tot cas, indicant-nos que ens hauríem endeutar més. De fet, a hores d'ara, els bons nord-americans protegits de la inflació paguen un interès negatiu. Els inversors estan disposats a pagar a Estats Units perquè els guardi els seus diners. La conclusió és que 2011 ha estat un any en què la nostra elit política es va obsessionar amb els dèficits a curt termini que de fet no són un problema i, de passada, va empitjorar el veritable problema: una economia deprimida i un atur massiu. |
| AB | Alejandro Bolaños |
| AZ | Antonio Zoido |
| GD | Guillermo Dehesa |
| IB | Iñigo Barrón |
| IS | Ignacio Sotelo |
| JA | Joaquín Almunia |
| MAN | Miguel Ángel Noceda |
| JTQ | Juan Tugores Ques |
| MH/AS | Martín Hesse/Anne Smith |
| PK | Paul Krugman |
| PS | Pedro Solbes |
| SS | Sergéi Stánishev |
| VO | Opinió, La Vanguardia |
| WO | Walter Oppenheimer |
| XVF | Xavier Vidal-Folch |
