| Causes | |
| MH/AS | El sector bancari ha fet importants esforços per enfortir des de la fallida de Lehman Brothers. Però ara la crisi del deute sobirà està tenallant el finançament dels bancs. Des de juliol, només uns quants bancs han estat capaços de finançar les seves operacions, i a preus molt elevats. Si els bancs no tenen finançament, no presten diners, i això afecta l'economia real. Estem atrapats en un cercle viciós i hem de tractar de trencar-lo. Però al setembre es va produir un canvi fonamental: la crisi va empitjorar. I durant una crisi, la reacció natural és erigir barreres nacionals. Els governs es centren més en protegir els seus bancs nacionals i hi ha massa intervencions no coordinades. |
| AB | Com és possible que els inversors tractaran de la mateixa manera bons alemanys i grecs durant anys? "La resposta seria semblant a la contestació de per què ningú va veure la crisi de les hipoteques subprime als Estats Units. En el remolí de moviments de capital desregulats, els mercats van interpretar que l'euro eliminava el risc de suspensió de pagaments, que la unió monetària mai permetria que un país no pagués. Ningú va voler aigualir la festa". En aquests anys, els avenços en la integració pressupostària, l'emissió de deute conjunta, l'harmonització laboral o la sincronització de polítiques econòmiques han estat mínims. Fins i tot el control del dèficit i el deute públic ha resultat controvertit. |
| JA | La crisi ha posat també de manifest les insuficiències que llasten a la moneda única des de la seva creació. Un error majúscul protagonitzat per França i Alemanya va ser l'atac al Pacte d'Estabilitat i Creixement el 2003. Aquesta rebel·lió, tot i que el 2005 es van corregir molts de les destrosses que va originar, ha tingut conseqüències molt serioses per a la credibilitat del compromís dels membres de la zona euro amb l'estabilitat pressupostària. Un segon error, en aquest cas imputable als països de la perifèria-Espanya entre ells-, va ser ignorar que les pèrdues contínues de competitivitat, un cop s'ha renunciat a la possibilitat de devaluar la moneda nacional, condueixen tard o d'hora a situacions insostenibles. Les advertències reiterades de la Comissió Europea i del Banc Central Europeu sobre els efectes perversos d'aquests errors van caure en sac foradat, mentre els governs miraven cap a un altre costat, s'enganyen a si mateixos i ocultant als ciutadans el tumor que anava creixent a l'interior de la zona euro. Quan la crisi financera es va precipitar, en la tardor de 2008, ja no es va poder amagar més la realitat. |
| IB | "La laxitud en la regulació i en la supervisió de la banca ha estat un dels factors que ha contribuït a la crisi de l'euro. Les autoritats van reaccionar amb un canvi radical en les exigències de capital del 2% de core capital al 7%. Si la banca hagués disposat de més capital a l'inici, l'impacte de la crisi hagués estat molt menor ja que haurien pogut suportar més pèrdues sense ajudes públiques”. |
| PS | Les modificacions resulten insuficients amb la crisi. En tot cas, la negativa del Consell a aplicar el pacte reforçar la deriva intergovernamental sobre la governança de l'euro que ha adquirit major rellevància amb la crisi. |
| GD | És a dir, el problema de l'àrea euro és més de creixement que de desequilibri fiscal. Però tots dos estan relacionats en haver de complir una regla d'or de sostenibilitat fiscal a llarg termini que estableix que la taxa de creixement anual (nominal o real) ha de ser superior al tipus d'interès (nominal o real) que paga pel seu deute. Si no es compleix, s'ha de mantenir un superàvit fiscal primari compensatori cada any. |
| Característiques | |
| IB | Ara ha arribat el moment de pagar la factura pels excessos comesos. L'Estat ha intervingut set entitats des de 2009, que sumen el 10% del sistema. Des de l'inici de la crisi, el 2007, el nacionalisme ha estat guia per resoldre els problemes financers, amb escassa coordinació entre els Governs de la UE i amb poc comandament de la Comissió Europea. "La falta de capital va incrementar el risc bancari i la necessitat de rescat per part dels Estats, el que va augmentar el risc sobirà. La situació es retroalimenta i ha acabat per afectar l'euro per la asimetria entre països i per la falta d'un supervisor europeu". "La crisi de l'euro és un cercle viciós entre deute sobirà i sistema financer. A l'agreujar la situació dels Estats, es va posar en dubte la solvència de la banca. La necessitat de recapitalització dels bancs al seu torn agreuja els dubtes sobre la solvència dels Estats". Alguns Estats van emetre grans quantitats de deute per finançar els dèficits per compte corrent. Comprar aquesta deute va ser una temptació per a la banca perquè rentaba gairebé el 10% i van deixar sec el mercat interbancari. Ningú volia donar liquiditat a altres bancs "i es va tancar l'aixeta del crèdit a l'economia. Als problemes estructurals, cal afegir els de governança comunitària que es reflecteixen en la tardança a resoldre problemes. "La falta de decisions va impedir aturar els problemes que s'anaven generant i es va incrementar la incertesa en els mercats. La conseqüència ha estat la pujada de la prima de risc". Tornabell relaciona el retard en la resolució de problemes amb la manca de capacitat d'actuació del BCE "a diferència de la Fed i el Banc d'Anglaterra, que sí que van nacionalitzar bancs". Faltava una peça clau perquè la UE sigui més executiva: "Un fons de garantia de dipòsits europeu, que hagués permès que, per exemple, els problemes d'un banc italià no afectessin la solvència d'Itàlia, sinó que fossin absorbits per la UE". |
| PS | Les modificacions resulten insuficients amb la crisi. En tot cas, la negativa del Consell a aplicar el pacte reforçar la deriva intergovernamental sobre la governança de l'euro que ha adquirit major rellevància amb la crisi. Tampoc va funcionar el disseny establert per a la coordinació de les polítiques econòmiques. Tot i la demanda recurrent d'alguns països per a establir una major coordinació, l'única aplicació del mecanisme previst (en el cas d'Irlanda) va acabar en un fracàs, posant de relleu la dificultat d'actuar en circumstàncies normals sobre elements d'alta sensibilitat política nacional . Les grans orientacions de política econòmica perden progressivament el seu valor (competència amb les directives d'ocupació, solapament amb el procés de Lisboa, desinterès dels responsables polítics sobre la seva aprovació i contingut) i serien substituïdes en part pels programes nacionals de reformes. Però ni aquestes desviacions respecte al model ni la necessària política monetària expansiva del Banc Central a partir de 1999 es van considerar crucials en aquests anys. Sí que es destacava de manera reiterada la poca competitivitat de l'economia europea per la seva menor productivitat i la importància de les divergències entre països. La situació canvia de forma radical amb la crisi i s'agreuja a partir de principis de 2010, amb els problemes del deute sobirà. Això ha portat a afirmar que el disseny de l'euro només permet funcionar en períodes de bonança. |
| IS | Mentre Europa procura sortir de la crisi reduint dràsticament el deute, Amèrica pretén continuar vivint a compte dels seus creditors. Com s'explica llavors que els mercats assetgin a Europa i tolerin que els Estats Units, amb un endeutament superior, segueixi vivint del préstec extern? Una cosa influirà que les agències d'avaluació de riscos siguin totes americanes, però indubtablement decisiu és el paper del dòlar com a moneda de reserva. Una caiguda fulminant del dòlar portaria a la ruïna no només els països-Xina, Japó-que tenen en aquesta moneda una bona part de les seves reserves, sinó que enfonsaria al comerç internacional que es maneja en dòlars, i no només les transaccions de petroli. El paper que el dòlar exerceix en l'economia mundial permet que els Estats Units pugui endeutar cada vegada més. Una inflació controlada -ells decideixen la suma de dòlars que circulen- rebaixa el deute amb el descens continu del valor del dòlar. La prioritat econòmica per als Estats Units és mantenir el dòlar com a divisa de reserva, cosa que a mig termini qüestiona l'euro. Des dels seus començaments, els economistes americans han insistit que era inviable una moneda comuna per a països amb productivitat tan dispars [no és una d’aquelles profecies que duen a la seva realització?]. Però l'euro no només semblava funcionar, aportant a l'eurozona un lustre d'estabilitat i creixement, sinó que millorava de continu el seu valor respecte al dòlar, alhora que creixien les reserves que es feien en euros. Han estat anys en què els europeus han anat ampliant la seva presència econòmica en uns Estats Units a la recerca sempre d'inversions estrangeres per sobreviure. La crisi mundial, originada als Estats Units, obre la possibilitat que canviïn les tornes. Si l'euro desaparegués, no només s'hauria eliminat al principal contrincant del dòlar, sinó que els posseïdors d'aquesta moneda podrien comprar Europa a preu de saldo. És un rumor que no ha sorgit entre l'esquerra europea, sense força ja ni per entonar el vell antiamericanisme, sinó entre empresaris europeus que, de moment, s'afanyen a proveir-se de dòlars. |
| Diagnosis | |
| MH/AS | Hem de indagar què es necessita per al sector bancari europeu. Cada vegada que iniciem una intervenció, ens adonem del diferents que són els entorns regulatoris. |
| AB | Fa tres anys, la zona euro semblava encara un bon lloc per protegir-se. "La unió monetària protegeix les economies més vulnerables, que haurien patit els atacs especulatius dels mercats", deia el comissari europeu Joaquín Almunia a principis de 2009. Les rèpliques d'aquell terratrèmol han acabat per descobrir un rei nu. "El pot salvavides s'enfonsa", va alertar fa uns dies l'exdirector gerent de l'FMI, Dominique Strauss-Kahn. El que revelen les paraules d'Almunia és un estès error de càlcul: la unió monetària tenia els recursos per sortir a la superfície d'una tempesta financera nord-americana de cognom subprime. Ja llavors les primes de risc havien començat a explicar una altra història. El so d'alarmes que havien d'haver estat ensordidores -l'enorme desequilibri en el finançament exterior, el sobtat endeutament de famílies, empreses i bancs- arribava molt esmorteït. "Pensàvem, erròniament, que els enormes dèficits exteriors acumulats s'explicaven per un procés de convergència amb l'Europa del nord, que en un mercat financer integrat eren poc més rellevants que els dèficits comercials d'una comunitat autònoma o una província dins d'un país. De cop ens vam adonar que no hi havia tal convergència, que la productivitat dels països del Sud s'allunyava cada vegada més de la dels del Nord i que el creixement estava alimentat per un endeutament exterior insostenible". Espanya, el campió de l'ocupació a la zona euro pateix ara una taxa d'atur "insuportable", en paraules d'Almunia; on abans hi havia convergència, ara hi ha marxa enrere (la renda per càpita ha tornat a nivells de 2002). "L'augment del PIB per habitant a Espanya es va basar no en increments d'eficiència, sinó en més capital, resultat de la reducció dels tipus d'interès". La zona euro està ficada fins a les empentes en un laberint diabòlic. Economies com l'espanyola combinen enormes deutes i mínimes expectatives de creixement. |
| GD | L'àrea euro està en millor posició fiscal que els Estats Units i Regne Unit. A finals de 2011, el seu dèficit fiscal agregat és només del 4% del PIB, respecte del 10% nord-americà i del 9,4% britànic. El seu deute brut és del 88% del PIB, enfront del 101% de EUA i el 85% del Regne Unit. Però aquests dos últims països no tenen cap problema amb el seu deute sobirà i l'eurozona té un de molt greu, perquè la Reserva Federal i el Banc d'Anglaterra són prestadors d'última instància dels seus tresors nacionals i el Banc Central Europeu (BCE) no ho és. Els dèficits fiscals són més perillosos si han estat finançats amb estalvi extern, però això no passa en el conjunt de la zona euro, en no tenir dèficit extern per compte corrent amb la resta del món. Per tant, té estalvi intern suficient per finançar els dèficits dels seus estats membres. El veritable problema de l'àrea euro és que l'estalvi està desigualment distribuït, en tenir els Estats membres del Nord una taxa bastant superior als del Sud perquè, per definició, no poden tenir excés d'estalvi tots ells en comptar l'àrea euro amb equilibri extern. |
| PS | En quina mesura és l'euro responsable de la crisi? La crisi s'origina als Estats Units, però afecta més a Europa per l'existència de problemes propis, no tots ells derivats de l'euro. El diagnòstic de la crisi a Europa va ser més tardà que als Estats Units, i també l'adopció de mesures. Les crítiques sobre la lentitud i la complexitat en la presa de decisions són correctes, però inevitables en el model europeu. |
| Els mercats | |
| MH/AS | Els governs es centren més en protegir els seus bancs nacionals. |
| AB | Les primes de risc evidencien que la crisi parla ja, des de fa any i mig, amb un marcat accent europeu . Però van ser també, durant la dècada anterior, l'indicador de la complaença dels mercats amb la unió monetària. Fins al 1998, els inversors discriminaven segons el risc d'inflació i del tipus de canvi de cada país, però la unió monetària va enterrar el risc del tipus de canvi i es van moderar les variacions d'inflació. En resum, durant 10 anys, per als inversors gairebé va ser el mateix un bo alemany que un bo espanyol o grec, el que va igualar (a la baixa) els costos de finançament. Ara, per col·locar un bo espanyol cal pagar el triple en interessos que en un títol alemany, deu vegades més en el cas de Grècia. I això després de la posada en marxa de plans de rescat de la UE i que el BCE s'hagi vist forçat a comprar deute públic. Amb el que s'especula ara és amb la probabilitat que alguns Estats no puguin tornar el deute, un risc que, abans de l'euro, es minimitzava amb devaluacions i la intervenció del banc central nacional. El nou front especulatiu és la possibilitat que un país abandoni l'euro. |
| JA | La crisi ha deixat al descobert, de manera brutal, els problemes mal resolts i les tasques no abordades. Els mercats, que havien estat ensopits durant els anys anteriors, ara ens ho recorden cada dia a través de les primes de risc del deute sobirà. |
| IB | "La falta de capital va incrementar el risc bancari i la necessitat de rescat per part dels Estats, el que va augmentar el risc sobirà. La situació es retroalimenta i ha acabat per afectar l'euro per la asimetria entre països i per la falta d'un supervisor europeu". "La crisi de l'euro és un cercle viciós entre deute sobirà i sistema financer. A l'agreujar la situació dels Estats, es va posar en dubte la solvència de la banca. La necessitat de recapitalització dels bancs al seu torn agreuja els dubtes sobre la solvència dels Estats". Alguns Estats van emetre grans quantitats de deute per finançar els dèficits per compte corrent. Comprar aquesta deute va ser una temptació per a la banca perquè rentaba gairebé el 10% i van deixar sec el mercat interbancari. Ningú volia donar liquiditat a altres bancs "i es va tancar l'aixeta del crèdit a l'economia. Als problemes estructurals, cal afegir els de governança comunitària que es reflecteixen en la tardança a resoldre problemes. "La falta de decisions va impedir aturar els problemes que s'anaven generant i es va incrementar la incertesa en els mercats. La conseqüència ha estat la pujada de la prima de risc". Tornabell relaciona el retard en la resolució de problemes amb la manca de capacitat d'actuació del BCE "a diferència de la Fed i el Banc d'Anglaterra, que sí que van nacionalitzar bancs". Faltava una peça clau perquè la UE sigui més executiva: "Un fons de garantia de dipòsits europeu, que hagués permès que, per exemple, els problemes d'un banc italià no afectessin la solvència d'Itàlia, sinó que fossin absorbits per la UE". |
| GD | Els inversors en deute sobirà han acabat adonant-se que hi ha dos tipus de deute sobirà: la dels països amb un banc central que presta o compra temporalment deute per evitar qualsevol impagament per part del seu tresor i la dels Estats membres de l'àrea euro , en què el BCE ho té prohibit, excepte en el mercat secundari, convertint-se en un deute menys segura. Lamentablement, el Nord amb superàvit d'estalvi es nega a finançar al Sud amb dèficit. Aquest rebuig fa que la prima mitjana de risc del Sud hagi arribat fins a 500 punts bàsics, mentre les lletres del Tresor d'Alemanya han tingut rendiment negatiu per a l'inversor. |
| SS | Quan va començar la crisi financera, que va ser creada pel capitalisme especulatiu, la UE va actuar de forma coordinada amb una forta voluntat política i decisions correctes, a diferència dels EUA. La UE va decidir fer tot el necessari per garantir l'estabilitat del sistema financer. El que està passant és que un país rere l'altre està passant d'una imatge positiva a una imatge negativa per als mercats, convertint-se en nous ostatges de les agències de ràting, i dels atacs especulatius que està conduint a la destrucció de la zona euro i la UE. |
| VO | Al mercat de canvis hi ha hagut apostes molt fortes el 2011 pel crac de l’euro, però han fracassat. |
| Propostes de solució | |
| MH/AS | Estem atrapats en un cercle viciós i hem de tractar de trencar-lo. Hem de indagar què es necessita per al sector bancari europeu. Hem de posar suficient capital en els bancs europeus per assegurar-nos que poden suportar la crisi i seguir donant suport a l'economia. La crisi ha arribat a un nivell sistèmic. Cada vegada que iniciem una intervenció, ens adonem del diferents que són els entorns regulatoris. Per això hem d'adaptar a mesura que avancem i donar instruccions que siguin les mateixes per a cada banc de la Unió Europea. P. Però podrien estar obligant a molts bancs a demanar diners públics. R. Hi ha altres formes d'elevar la proporció de capital: els bancs poden emetre noves accions ... I poden retenir els guanys ... La primera meitat de l'any no va ser dolenta. Però tot i així hi ha altres formes, com emetre capital de contingència o vendre línies de negoci. Els bancs han de presentar als supervisors nacionals plans en què expliquin com volen tapar el forat que hem detectat. El dèficit és una xifra fixa i es pot cobrir venent una línia de negoci o una sucursal, però si un banc redueix els préstecs a les petites i mitjanes empreses, per exemple, això no contribuiria a aconseguir el nostre objectiu. Hem de fer que els bancs siguin més segurs. Aquesta és una decisió política que ve del Consell Europeu i del G-20. Els bancs han de tenir més capital i menys deute. Hem de fixar-nos en tot el paquet: una vegada que hi hagi una solució per la crisi de deute sobirà, els bancs estaran en millor situació. Abans de tornar els ulls a les fallades de disseny de la zona euro, Alemanya insisteix assajar la seva fórmula: consolidació pressupostària -tot i que aquest no fos l'origen de la crisi-i contenció dels costos laborals per guanyar competitivitat- tot i que el seu superàvit exterior es va recolzar en l'endeutament d'altres països europeus, cosa irrepetible ara. |
| GD | Lamentablement, el Nord amb superàvit d'estalvi es nega a finançar al Sud amb dèficit. Aquest rebuig fa que la prima mitjana de risc del Sud hagi arribat fins a 500 punts bàsics, mentre les lletres del Tresor d'Alemanya han tingut rendiment negatiu per a l'inversor. No comprenen que, en estar en equilibri extern l'àrea euro, els seus superàvits externs, estan necessàriament compensats pels dèficits externs. D'altra banda, tampoc comprenen que, tenint el Nord un excés d'estalvi (per invertir i consumir menys), creix menys que el Sud (amb l'excepció d'Itàlia). I que el Sud els ha ajudat a créixer comprant els seus béns i serveis. Els Estats membres del Sud que han invertit i consumit més del que han estalviat, com Espanya, tenen ara de reduir necessàriament la seva demanda interna de consum i inversió, el seu dèficit fiscal, retallant despeses públiques supèrflues i el seu dèficit per compte corrent, tant millorant la seva productivitat com alineant els seus salaris amb el creixement de la productivitat, en lloc de amb la inflació. Però simultàniament, els Estats membres del Nord, amb millor situació fiscal i externa, han necessàriament augmentar els seus salaris i el seu consum, i expandir la seva demanda interna per ajudar que els del Sud puguin créixer exportant als del Nord, ara que la seva demanda interna s'ha desplomat. |
| Decisions | |
| MH/AS | P. La ABE [Autoritat Bancària Europea] es va crear amb el propòsit d'estabilitzar el sistema bancari. Ha funcionat aquest pla? R. És massa aviat per saber-ho. Però hi ha alguns indicis molt positius: un dels principals errors abans de la creació de la ABE era la incapacitat per decidir i coordinar intervencions polítiques dins de la Unió Europea. Ja en els primers mesos de la seva activitat, la ABE ha demostrat que les coses són ara diferents. Els bancs estan canviant el seu comportament i els seus models empresarials molt més del que es reconeix públicament. En aquests moments, el que em preocupa és el contrari: potser el problema que tinguem ara és que els bancs estiguin desenvolupant massa aversió al risc. Això pot acabar desembocant en una greu contracció del crèdit. |
| IB | "La falta de decisions va impedir aturar els problemes que s'anaven generant i es va incrementar la incertesa en els mercats. La conseqüència ha estat la pujada de la prima de risc". Tornabell relaciona el retard en la resolució de problemes amb la manca de capacitat d'actuació del BCE "a diferència de la Fed i el Banc d'Anglaterra, que sí que van nacionalitzar bancs". |
| GD | Lamentablement, el recent Consell Europeu només proposa un pacte fiscal d'austeritat per a tots, inclòs el Nord, sense esmentar ja ni creixement ni unió fiscal, de manera que la zona euro entra en recessió de nou el 2012. |
| PS | L'euro ha estat en l'última dècada el motor del procés d'integració. La seva supervivència s'ha convertit en el principal objectiu dels països de la zona euro. Les restants decisions a la Unió passen a estar supeditades a ell, fins i tot pagant un preu tan alt com recórrer a complexos pactes intergovernamentals o provocar una ruptura en el si de la Unió. |
| AB | Alejandro Bolaños |
| AZ | Antonio Zoido |
| GD | Guillermo Dehesa |
| IB | Iñigo Barrón |
| IS | Ignacio Sotelo |
| JA | Joaquín Almunia |
| MAN | Miguel Ángel Noceda |
| JTQ | Juan Tugores Ques |
| MH/AS | Martín Hesse/Anne Smith |
| PK | Paul Krugman |
| PS | Pedro Solbes |
| SS | Sergéi Stánishev |
| VO | Opinió, La Vanguardia |
| WO | Walter Oppenheimer |
| XVF | Xavier Vidal-Folch |
